理财资产荒下，标准化产品的新思路

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回顾2023年的标准化产品市场，理财“资产荒”是无法回避的一个现实。

央行5次降准降息，十年国债利率进入“2”时代，一年期银行定期存款2023年年内5次调降报价，目前只有“1”出头。

利率下行如同大江东流，未来进入负利率时代，可能已经不远。

A股反弹后持续调整，在2800点一线艰难徘徊，投资公募基金最后却跑不赢指数。

权益投资面对结构分化的A股，亟需找到投资的“新范式”。

客户的要求很简单：要稳稳的幸福，要落袋为安。但实现客户的诉求却极具挑战：寻找高收益资产需要专业和实力兼具，让客户满意更需要担当和沟通的智慧。

那么，在理财“资产荒”的当下，如何为客户努力提供破题的“新思路”呢？

01 风浪越大鱼越贵，挖掘资产的阿尔法（α）

展望2024年的资本市场，可以用一句话总结：

债市有机会，股市不悲观，商品需谨慎。

根据历史周期的回顾，过往几轮资产荒，往往开启于权益市场大跌，结束于货币政策边际收紧。资产荒期间，实体融资需求往往偏弱，资金容易淤积在银行间形成堰塞湖。此时权益市场大幅下跌或动荡，大量资金出于避险需求涌入债券市场，推动了债市收益率整体下移。

2023年债市资产荒来自于城投债供给下降，城投债一二级市场利率快速下行。

展望2024年，债市结构性资产荒仍将延续，城投债作为票息资产依然抢手。城投债供给额预计相比2023年缩减1.3万亿，信用利差有望继续压降，收益水平大概率维持或低于当前水平，但产业债、金融债也会带来潜在的配置机会。

产业债将在高景气行业寻找机会。鉴于经济形势不明朗，民企违约叠加地产暴雷潮，机构风险偏好下降，产业债供需两端难有起色。我们重点会在景气度相对较高领域寻找投资机会，如汽车、煤炭等。

金融债方面会关注二永债和TLAC新品种的投资机会。当前二级永续债存量5.94万亿，2024年到期规模1.12万亿；结合历史来看到期不赎回金额并不大且主要以弱资质农商行为主，2024年到期续发规模将会不小，我们重点会关注二永债和TLAC新品种的投资机会。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

2023年的股市资产荒来自于传统投资比较框架失效，小微盘表现强势，“中特估”、“AI”、“华为”等主题投资火热。

一方面经济周期“弱现实”带来了盈利、估值的双双回落，而海外经济超预期、中美息差加大、人民币汇率走弱，地缘政治持续影响A股市场的风险偏好。

另一方面科技产业发生了积极变化，年初以ChatGPT为代表的生成式AI技术的爆发迫使海内外科技巨头纷纷进行巨额资本开支跟进，下半年华为在美国科技封锁下推出7nm先进制程技术的5G功能的Mate 60手机，标志着国内半导体产业链的里程碑突破，带动科技股走强。

展望2024年A股走势，估值底已现，资金面中性偏乐观，基本面较为平稳，我们判断A股下行空间有限，但难有指数级别全面上涨机会，部分行业和风格会有明显结构性机会，需要做好细分方向上的配置。

值得注意的是，科技风潮除了影响A股的投资方向，也重塑了A股的投资模式。从近3年的表现看，量化多头战胜主观多头，私募量化战胜公募量化成为市场趋势。

我们精选了公募1000指数增强基金16支，私募1000指数增强基金46支，按照等权配置组合，每季度初再平衡，以此代表全市场公私募量化策略整体表现，净值归一后进行同时间段的横向比较。

从近几年的历史业绩上看，私募的500和1000指数增强策略要明显优于公募的指数增强策略。造成这种业绩表现差距的主要因素除了策略迭代速度差异，高端人才和新技术应用方面差异，还有公募指数增强产品受到成分股内选股和换手率的“硬”约束、以及无法进行日内回转交易的“制度”约束。

对投资人而言，通过量化的方式，参与在TMT、大制造上有较大暴露的中证1000、中证2000私募量化产品可能是一种配置思路。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

02 拒绝“固收-”，重新定义多资产策略产品

面对资产荒，除了挖掘细分资产的超额收益，资产配置才是打开财富全周期管理大门的钥匙。

回溯过去一轮牛熊周期（2019.01.01-2023.12.31），在组合中加入40%的固收资产，和纯权益组合相比，股债配比64组合在牛市收获了和纯权益组合不相上下的涨幅，而熊市的跌幅不到纯权益组合的一半。

当组合继续加入美股的配置后，收益曲线得到了极大的优化，近一年回撤降低到了-6.23%；而在此基础上继续加入黄金资产，近一年回撤更是降低到了-3.40%，而这一切都是在不损失甚至提升收益的前提下完成的。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

自2020年起，产品市场就开始了“固收+”的尝试，主要采用固收打底，权益增强的投资策略。2020、2021年，“固收+”基金产品收益率较为符合客户预期，但从2022年以来，随着权益市场的调整， 很多“固收+”基金原形毕露，从“固收+” 变成了“固收-”，甚至无法实现正收益。

复盘过往公募类“固收+”产品收益不及预期的原因，主要有三点：

1、策略单一：过往“固收+”产品主要是固收打底，增厚收益部分主要依赖权益，缺乏商品、衍生品等多元策略，而A股的波动在过去几年超出了市场预期；

2、资产单一：资产聚焦国内，缺乏海外资产的配置和全球视野；

3、周期单一：市场存续产品以开放式产品为主，但短期波动不可控，缺乏穿越周期的能力。

从市场的实践经验出发，我们打造了多策略、多资产、多周期的策略产品线，满足客户多维度的需求，尤其是于2023年推出的“固收+”类产品实现了较好的投资收益。

未来我们会在此基础上继续探索，紧抓市场机会，适时推出“+指数”，“+股票”的多策略产品，满足不同客户的需求。

资料来源：韭圈儿

结语：信心比黄金更重要

展望2024年，资产荒仍将延续，但随着中美周期的共振向上，海内外的权益和债券市场均会有一定的弹性和收益空间。

站在当下，更重要的是调整预期，重新凝聚对市场的信心。

悲观者机遇中见到困难，乐观者困难中见到机遇，当真相与愿望不符时，大多数人都会抗拒真相，只有少数人会主动调节预期。

成为少数人确实会孤独一些，但成功的投资者往往是少数人，希望2024年，有更多的人加入我们，共同探索通往正确方向的道路。

作者：侯 彦 超

来源：国 投 泰 康 信 托

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